Liquidity provision in ETF markets: The basket and beyond

Nous developpons un modele theorique accompagne d’une analyse empirique montrant que la liquide (fourchette de prix affichee) d’un ETFest fortement determinee par des variables capturant le risque lie a la position detenue par le teneur de marche. Nous considerons la strategie optimale de celui-ci dans un contexte ou il lui est possible de gerer son stock d’ETF a la fois sur le marche secondaire du produit et via le mecanisme de creation/rachat. Ce faisant, le teneur de marche doit arbitrer entre d’une part une concession sur le prix auquel il negocie l’ETF, et d’autre part le cout d’illiquidite qu’il supporte sur les actifs constituant le panier replique en cas de creation/rachat. Nous montrons que cette concession est cruciale pour expliquer les caracteristiques de l’offre de liquidite sur un ETF. L’etude empirique realisee sur un large echantillon d’ETF europeens confirme le role clefjoue par les variables liees au risque de position. Nous montrons en outre que la liquidite d’un ETFn’est liee a celle des actifs du panier qu’il replique que lorsque le risque de position des teneurs de marche ne peut pas etre gere efficacement sur le marche secondaire de l’ETF.